Category 資本策略

現今機構投資者在配置黃金時，面臨兩種明顯不同的架構：其一是「代幣化黃金」，即以數碼代幣代表黃金持份；其二是「實物託管」（Allocated Custody），即以具體編號金條進行直接合約託管。兩者皆強調流動性、透明度與可存取性，但在治理模式、風險控制及監管認可上存在根本差異。對於家族辦公室、基金與企業而言，這並非外觀選擇，而是決定黃金能否被認列為資產負債表項目、投資避險工具或僅為投機性資產的核心分界。要比較代幣化黃金與實物託管，必須從法律可執行性、可審核性、結算方式及長期制度契合度多層面深入分析。 一、機構與高淨值投資者的核心關切 機構與超高淨值人士（UHNWI）配置黃金的目標明確：資產必須保值、可取用，並在審計與監管層面獲得正式認可。代幣化黃金與實物託管的比較主要聚焦三項核心需求：流動性、可執行的所有權、以及透明的風險控制。這三項構成黃金在投資授權、財報架構與長期財富策略中的定位。 1.1 流動性與存取速度 代幣化黃金提供 24 小時不間斷交易與即時結算的宣傳優勢，適用於戰術性配置或短期流動性調度。而實物託管則透過認可交易對手（香港、杜拜、蘇黎世）進行金條結算，雖交易速度較慢，但能確保大額交易在法律與價格層面穩定無滑點。因此，對追求結構安全的資產配置者而言，代幣化黃金僅能作為輔助工具，而非替代方案。 1.2 法律所有權與認可度 代幣化黃金的所有權取決於發行方。若實際儲備由第三方保管，代幣僅代表「債權」，非直接產權。目前多數監管機構仍視其為無擔保曝險，而非具法律效力的資產。 實物託管則以正式合約及金條清單（barlist）確立所有權，每根金條皆具編號、保險與審計記錄，投資者持有完整產權。此模式符合審計及信託義務，可納入資產報告及遺產規劃。 因此，「可執行產權」是實物託管的根本優勢，而代幣化黃金仍在嘗試達到此等制度層級。 1.3 風險透明與可審核性 代幣化黃金雖在鏈上顯示供應量透明，但其實物儲備依賴外部稽核。不同發行方的審核品質不一，部分僅提供有限披露。對機構而言，鏈上透明不代表鏈下真實。 實物託管則由獨立稽核機構（SGS、Alex…

稅制直接決定黃金持倉對機構與企業的價值。同一根 400 盎司金條，視乎司法管轄區，或可作為「潔淨儲備」，或因資本利得稅、增值稅（VAT）／商品及服務稅（GST）與申報成本而削弱效率。對基金、家族辦公室與企業而言，財政環境與託管標準同等重要。香港的 0% 資本利得稅使其成為首選樞紐；瑞士、新加坡與杜拜（阿聯酋）則各有優勢與合規要求。理解這些架構，是設計能保值並經得起監管審視之合約的基礎。 1. 為何稅務處理決定機構級黃金策略 機構與企業把黃金視為受規範的資產類別，而非單純儲備。關鍵在於稅制是否支持其角色。友善的稅務制度讓黃金成為「潔淨對沖」與流動性緩衝；不友善的制度會把黃金變為成本沉重的商品。由此，稅務處理與託管、保險、審計同屬黃金策略的結構性要素。 1.1 資本保全 vs 財政摩擦 機構與企業配置黃金的首要目的，是在長期維度上保全價值。若某司法管轄區對黃金交易徵收資本利得稅，每次變現都會削減淨儲備，形成「財政摩擦」。在多次再平衡中，累積影響足以抵消黃金作為穩定器的作用。相反，在 0% 資本利得制度下，黃金可如實發揮「純粹價值儲藏」功能。變現或再配置不侵蝕儲備，機構可再平衡投組、企業可動員流動性而不受稅負影響。長期累積下，兩者在資本保全效果上產生結構性分野。 1.2 企業跨境持倉中的庫務優先事項 對企業財務（Treasury）而言，黃金是流動性規劃的一部分。重點不僅是保值，還要確保可跨司法管轄區動員而不出現意外稅負。若在某國變現觸發資本利得稅，黃金將失去作為即時資金來源的功能。在…

企業與機構投資者正逐步從金融工具轉向實物黃金，作為長期資產配置的一部分。當黃金透過正式投資合約購置並存放於專業託管機構，其性質便由交易商品轉化為受監管的機構級資產。香港憑藉 LBMA 標準金庫與 0% 資本利得稅制度，成為此類託管的戰略地點，使投資者可在無額外稅務負擔的情況下，累積及變現持倉。 1. 為何機構與企業選擇實物黃金 當地緣政治風險、制裁、貨幣管制等結構性風險浮現時，機構與企業會轉向實物黃金託管。銀行信任度下降、通脹侵蝕現金購買力、股票與債券相關性上升，使傳統投資組合缺乏真正對沖工具。 對企業而言，財務團隊需確保儲備能跨境動用，即使本地銀行體系受限或對手違約。對機構而言，重點是履行受託責任，確保客戶資本在任何政治或市場周期下維持實際購買力。 在中立司法區託管的「實物分配黃金（Allocated Gold）」提供解決方案：建立於信用體系之外、經審計的「表外儲備」，具全球認可與流動性。 1.1 黃金作為資本保全工具 資本保全是機構與企業財務的核心目標。通脹削弱現金，貨幣面臨貶值周期，銀行資產受制於對手與監管風險。機構選擇實物黃金，因其不屬於信用體系：每條金條皆有序列號、分配並投保，形成可驗證的價值儲藏。對基金與家族辦公室而言，這確保跨年代的購買力與報告穩定性。 企業則從庫務邏輯出發，需快速動用儲備以支持跨境支付、供應鏈合約或流動性需求。黃金託管儲備不受政治決策影響，並被普遍接受作為抵押或結算資產。 資本保全三要素： 這些層級保障使實物黃金成為結構性防禦資產，確保價值、可及性與法律承認。 1.2…